科创板制度建设的神秘面纱即将被揭开

11月5日，科创板设立的消息在进博会上横空出世。时隔79天后，也就是1月23日下午，中央全面深化改革委员会第六次会议上审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，这也意味着科创板制度建设的神秘面纱即将被揭开。

记者了解到，会议对科创板和注册制有三句重要的表述，即：

在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措；

要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力；

要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

上述三句话分别阐述清楚了顶层设计中对科创板的定位、功能以及制度框架的安排，一定程度上读懂这三句话也就对科创板有了清晰的认知。

定位改革服务科创

“在深化改革委员会会议上通过科创板和注册制的方案出乎市场的意料，此前都以为国务院层面通过就可以了，这也可以看出科创板在资本市场改革中的重要性。”北京地区一家大型券商投行条线的负责人23日晚间指出。正如该人士所讲，此次会议级别之高，也直接体现了科创板在深化改革中的重要作用。

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23日晚间中国市场学会金融学术委员，东北证券研究总监付立春接受记者采访时也指出，科创板的推进在最高层优先加速。他告诉记者：“科创板的总体实施方案是在‘2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，继续打硬仗，啃硬骨头，确保干一件成一件’诸多重要文件中首先审议通过的。个人认为，这表明科创板的决策层次之高、优先级别之高，在资本甚至金融领域可能都史无前例。不同于创业板、新三板等的程序，预计科创板的进程会大幅提速，科创板总体方案、实施意见可能近期即可公布，落地实施指日可待。”

对于科创板改革的定位，天风证券首席经济学家刘煜辉接受采访时称：“科创板将成为中国资本市场改革的‘试验田’。中国改开40年最成功的经验就是‘增量改革’，由此再到‘存量改革’。预计决策层将从‘增量改革’思路出发，建立新的市场板块作为改革试验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。”

另外对于会议提出，要“增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力”，日前上交所也给出了具体行业对标。

根据相关信息显示，上交所将优先支持新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药和技术服务这五大领域。

另外，券商推荐的企业也需要满足四大要求：一是具有自主知识产权，相关技术突破国际封锁；二是相关技术是企业收入增长的主要驱动力，企业主要收入来源于其技术；三是具有成熟的研发体系、研发团队；四是具有成熟的商业模式。

“监管层是有决心将科创板真正做成服务科创企业的资本市场板块的，很多政策以及制度的创新都将倾斜在这些企业上，因此对企业是否是真科创企业将会有严格筛选和界定。”观智投资投资总监姜玉蕴23日晚同记者交流时指出。

制度雏形已现

尽管今日会议通过的两项文件尚未发布，但根据近一段时间以来监管层释放的消息，科创板的制度雏形已经显现。

今日会议指出，要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。事实上，回顾近期监管层释放的信息，涉及制度框架的落脚点也都在注册制，信息披露以及退市等方面。首先是注册制的问题，即注册制下将应该有怎样的审核理念。

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上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉在近期出席活动时便透露：“不管是注册制还是核准制，无非是政府和市场在其中发挥的作用或者扮演的角色有什么不一样。但注册制不是不审了，还是要审的，要看这个公司经营的业务跟社会传统道德是否一致。”

他进一步补充到：“注册制下，只需要判断公司信息的真实性、完全性、准确性。同时，科创板在要求企业进行充分风险揭示的情况下，会减少其他常规性的、对价格影响不大的信息的披露力度，减少上市公司信息披露成本。”

企业上市审核中还有一项核心要素即是审核方式，记者了解到，科创板也将通过试点注册制试行全新的审核方式。上交所未来试行注册制会将发行上市标准程序流程全部公开，企业在网上提交申请文件后，除规定见面会以外，不用到交易所来，全部在网上电子化的流程进行。

“交易所将通过不停问询，使公司的信息披露达到‘三性’要求，然后所有问题和反馈全部在网上公开，让投资者进行判断，或者可以提问。”一位接近交易所的机构人士告诉记者。

目前市场绝大部分注意力都聚焦在科创板准入门槛和上市标准上，也就是企业的“进”。但事实上，承担了资本市场多项实验性政策的科创板，其退出机制也是未来影响市场，甚至影响主板市场的重要一环，今日的会议上也提到了退市这一基础制度的改革要在科创板上有所突破。

对于退市制度，施东辉表示：“科创板将有严格的退市条件，比如说在上市公司有违纪违规现象，有重大虚假信息披露了，你就得退市；如果企业经营每况愈下，原来的上市标准满足不了也得退市。”可以看到，科创板的退市制度将会更严格，同时在设立之初科创板就将会坚持退市常态化。

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付立春便指出：“退市是非常重要的一部分，科创板对退市的标准可能会更高，更为具体，退市的比例比现有A股要高很多，因为注册制意味着只要是内容形式合规都可以上市的，不需要排队和更高的门槛。注册制和退市制度是一个匹配关系，就像美国的资本市场，每年的退市率都是非常高的，可以维持资本市场的优胜劣汰。退市制度和注册制度一个是进入市场化，一个是退出市场化。”除此之外，在交易环节也将会有巨大变化，尤其是涨停限制，证监会副主席方星海在近两周便数次表示，科创板或将不会设定涨跌停板限制。

“我们预期在二级市场交易环节规则方面，科创板长期应当与成熟市场接轨，实行T+0、无涨跌限制、熔断机制、放开杠杆等的交易制度，以保持二级市场相对的活力与效率。初期在交易层面可在上交所现有制度上增加科创板的制度，执行T+1制度，保留涨跌幅限制，但涨跌幅限制或适当提高至20%，并允许适当加杠杆。”前述券商人士认为。