千叶轮：新三板转板上市细则“点燃”精选层行情

11月27日，沪深交易所发布新三板转板上市征求意见稿。受此利好因素影响，精选层股票整体连日大涨。

业内人士认为，转板上市行情有望延续。考虑到申请转板上市至科创板需要满足其定位，而创业板对行业设有负面清单，且转板上市存在多个量化准入门槛，料行情会出现分化。

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新三板投资者翘首以盼的转板上市细则有望出台。11月27日起，上交所、深交所分别就转板上市办法公开征求意见。全国股转公司表示，将积极做好挂牌公司转板上市落地工作。转板上市办法明确了精选层公司向科创板或创业板转板上市的条件、股份限售要求、上市审核安排及上市保荐履职等重要内容。

上述消息点燃了精选层的交易热情。11月30日，精选层迎来普涨行情，36只股票全部收盘上涨，最高上涨16%，其中一只精选层股票盘中触及30%的涨停线。12月1日，精选层继续强势表现，33只股票收涨。其中，6只涨幅超过10%，万通液压上涨29.15%，诺思兰德上涨19.78%。

安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，转板上市办法先于混合做市推出，超出市场预期。且转板受理时间短，明确2月内回复；符合上市条件的市值以精选层最后20日、60日、120日交易期间市值孰低为准；在提交申请前60日成交股份不低于1000万股，有交易的股票市值相对公允；转板后首日开盘价参考精选层停牌价。转板制度搭建了多层次市场间互联互通的桥梁，作为“顶层设计”方案，使得多层次市场成为有机整体，对于提升我国资本市场服务实体经济能力意义深远。

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值得注意的是，一些前期备受期待的精选层股票表现却不尽如人意。12月1日，精选层“市值一哥”贝特瑞收跌6.75%，森萱医药收跌4.97%。贝特瑞等数家精选层企业均为A股公司子公司。业内人士表示，这类公司可能需要满足分拆上市的条件，才能享有转板上市的通道。

去年12月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为A股公司分拆所属子公司至境内上市提供了依据和政策支持。根据规定，分拆上市企业除了满足合法合规、独立性要求和其他禁止性条件，还需满足盈利要求、分拆规模、董监高及关联人员持股比例等要求。

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广证恒生新三板研究认为，转板上市办法打通了精选层企业的上升通道，由此联通了精选层及创业板、科创板的估值体系。长期看，有望吸引更多的投资者及中介机构关注精选层市场。考虑到转板企业预计市值参考精选层交易形成的市值，转板企业的估值将向A股同类企业靠近。在估值体系联通的背景下，短期未能转板的优质企业也有望获得合理估值。新三板企业的质地存在差异，精选层市场不同个股间估值及流动性的分化或延续。

从投资角度看，广证恒生新三板研究表示，结构化将是精选层行情的重要特征。短期需关注市场波动带来的风险；长期看，部分具备转板潜力的企业一旦实现转板，将产生“估值+成长”的双重收益。而精选层市场功能持续优化后，持续成长的优质企业即便不转板，也有望获得良好流动性并被合理定价。

基于以上因素，精选层投资组合的构建可遵循两个思路。一是找到具备持续增长潜力，有望品尝转板“头啖汤”，且未来在A股市场上仍具备比较优势的企业。二是找到具备持续增长潜力，因市场政策问题短期内不直接受益于转板，但在精选层市场功能优化的预期下，因相对A股企业具备比较优势而受到机构关注，从而能被合理定价的企业。在“优中选优”的基础上，兼顾转板可能性及估值合理性动态调整资金配置。

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上述机构建议，从四个维度筛选标的。所在细分领域内的市场地位是否优于可比A股公司，或成长性高于可比A股企业；所在的细分行业未来三年是否具备10%以上的市场空间，标的本身的盈利能力(ROE)及成长性(过往三年营收复合增长率)是否得到验证；相对A股可比公司的PE是否位于合理区间；财务指标是否满足科创板、创业板二者之一的上市条件。

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